【IPO速递】周期反转+AI赋能！江波龙业绩暴增，周期与存货需关注

今年以来，来自A股市场的存储芯片概念股——兆易创新（03986.HK）、澜起科技（06809.HK）成功实现港股上市，且有着不俗的股价表现。

而在日前，又有一家A股存储龙头江波龙（301308.SZ）向港交所递交了上市申请，中信证券与花旗担任联席保荐人。

值得一提的是，江波龙此前于2025年3月首次递表港交所，但因6个月内未完成审核流程，申请自动失效。此次是更新财务数据后的再度闯关。

根据资料，江波龙创立于1999年4月，此后在2022年8月登陆深交所。自2025年9月以来，其股价迎来一波强劲飙升，累涨近450%，最新市值接近2198亿元（人民币，下同）。

从业务本质看，江波龙是中游存储成品解决方案商，并不涉及上游晶圆制造。公司以采购NAND Flash、DRAM晶圆为基础，叠加自研主控芯片与固件算法，经封测后推出四大核心产品：嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储、内存条。

公司的消费级产品主要应用于AI手机、AI PC等领域，企业级产品服务于企业服务器、数据中心，工规级产品面向工业自动化设备、工业PC、汽车及广泛的工业应用。

需要指出的是，江波龙的增长核心来自端侧AI，而非云端HBM等高算力存储。

根据灼识咨询的资料，以2025年存储产品的收入计，江波龙是全球超过100名市场参与者中第二大独立半导体存储器厂商及中国超过30个市场参与者中最大的独立存储器厂商。于2025年，公司占据全球存储产品市场1.2%的市场份额。

江波龙旗下FORESEE、雷克沙、Zilia三大品牌分别在B2B、高端消费、拉美区域市场具备领先优势。

业绩层面，江波龙近三年呈现触底反转、大幅增长态势。2023年收入101.25亿元，经调整利润为亏损6.75亿元；2024年收入跳升至174.64亿元，经调整利润扭亏为盈，增厚至4.51亿元；2025年收入进一步增至227.66亿元，经调整利润也进一步飙升至13.98亿元，对应毛利率从4.7%飙升至18.0%，行业周期走向景气的态势很明显。

业绩反转核心原因有二：一是2023年行业低谷低价囤货，2024-2025年存储晶圆价格反弹，成本优势凸显；二是AI驱动端侧与数据中心存储需求爆发，产品结构优化拉高毛利。

而A股市场披露的公告显示，今年一季度，江波龙的收入迎来翻倍增长，利润端更是实现扭亏为盈，扣非归母净利润达39.43亿元，环比飙升386.50%，再度迎来爆发式增长。

值得注意的是，虽然近年业绩表现亮眼，但江波龙依然还存在一些隐忧之处。

一方面，公司2023-2025年及今年首季的经营活动现金流持续净流出，2025年净流出12.01亿元，主要受存货与原材料备货拖累。

而数据显示，2025年末，江波龙存货高达116.78亿元，虽然公司于2023-2025年分别计提存货减值3.56亿元、5.66亿元、3.14亿元，对历史跌价风险做了充分反映，但存储行业具备强周期性，若未来进入下行周期，仍可能面临新增跌价压力。

另外，江波龙的资产负债比率也在连续走高，从2023年的52.9%升至2025年的63.2%，相关情况需跟踪。

在公司治理层面，江波龙董事长蔡华波与姐姐蔡丽江为一致行动人，合计控制41.78%表决权。

而在分红方面，公司在2025年建议派息1.47亿元，2026年一季度又派发中期股息2.72亿元，且预期将在上市前完成。

此次赴港上市，江波龙拟将募资用于六大方向：增强在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计以及先进存储产品开发等；扩大整体产能；加强销售及营销；用于战略投资与收购；用于偿还银行贷款，以及补充营运资金。