【美股解碼】Shopify與Sea，誰更出色？

兩個跨國電商平台：木頭姐力撐的Shopify（SHOP.US），與騰訊（00700.HK）投資的Sea（SE.US）近日均公佈了截至2024年9月30日止的第3財季業績。在公佈業績之後，兩家公司的股價均大漲，其中Shopify在公佈業績後股價大漲21.04%，Sea也一度大漲20.58%，但收市漲幅縮小至10.46%。這兩家電商平台到底有何區别？第3季業績表現誰更理想？

Shopify與Sea的業務差異

Shopify為加拿大電商開發解決方案供應商。其收入主要分為兩大部分：訂閱解決方案以及商戶解決方案，其業務遍佈全球。2022年初，Shopify與京東（09618.HK）達成戰略合作，或通過京東拓展中國業務。

2024年前九個月，Shopify的訂閱解決方案收入大約佔其總收入的28%，主要為B端客戶提供平台功能，開店套餐平台解決方案等，其大客戶包括芭比的母公司美泰（MAT.US）、亨氏、奈飛（NFLX.US）等。這部分收入主要包括可變的平台費和主題銷售、應用銷售、域名注冊、付費應用等服務貢獻。2024年前三季，訂閱解決方案收入由上年同期的13.12億美元增至16.84億美元，按年增長28.35%。

不過，Shopify最主要的收入來源是為其商戶提供多樣解決方案，其商戶解決方案的收入主要包括通過Shopify Payments的支付處理費和貨幣兌換費。Shopify Payments是一項全整合付費處理服務，讓其商戶能夠在線上線下接收和處理支付卡。此外，其商戶解決方案收入也包括第三方佣金，其他交易服務和戰略合作夥伴和Shopify Capital服務等的收入，Shopify Capital能為美國、英國、加拿大和澳洲的商戶提供融資。

Shopify的大部分商戶解決方案收入都直接與其平台的GMV掛鈎。截至2024年9月30日止的9個月，其平台GMV合共約1,978億美元，按年增長23%。而同期的商戶解決方案收入則由上年同期的36.04億美元，增至43.84億美元，增幅為21.64%。

持有最多Shopify的ETF為木頭姐的方舟基金，其中方舟金融科技創新ETF持有9.01%的權益，而木頭姐另一投資於區塊鏈和數字經濟創新概念股的ETF則持有7.72%。

於2009年在新加坡成立的Sea則聚焦於東南亞市場，騰訊持有其18.2%的普通股權益，但並沒有投票權。該公司主要經營三大核心業務，通過Garena經營數字娛樂業務，通過Shopee經營電商業務，通過SeaMoney經營數字金融服務。

就2024年前三季的業績而言，電商業務是Sea最大的收入和利潤來源。根據財華社的估算，2024年前三季，電商業務佔了Sea總收入的79.12%，電商業務分部毛利佔了其合計毛利的79.68%，見下圖。

Shopify與Sea最近季度業績比較

2024年第3季，受商戶解決方案收入同比增長26.38%帶動，Shopify的季度收入同比增長26.14%，至21.62億美元，毛利率則按年稍微下降0.86個百分點，至51.71%；但由於經營開支的增幅沒有收入高，其季度經營溢利按年大增131.97%，至2.83億美元。

值得留意的是，Shopify通過電商和金融科技業務累積了大量的資金，其123.29億美元的總資產中，可交易證券、長期投資和股權投資的規模就佔了63.70%，因此Shopify的賬面業績也受到其投資公允值的波動所影響而起伏不定。

第3季，得益於美股大漲，該公司錄得股權和其他投資未實現收益5.12億美元，但與上年同期相比這一收益按年下降7.75%，這一收益佔了Shopify稅前利潤的59.53%，換言之，其炒股收益還高於其主營業務的利潤，因此季度淨利潤僅按年增長15.32%，至8.28億美元。

Sea的第3季收入為43.28億美元，按年增長30.76%；季度毛利率則按年下降0.54個百分點，至43.00%。該公司錄得第3季經營溢利2.02億美元，實現扭虧為盈，去年為虧損1.28億美元；第3季的淨利潤為1.53億美元，也明顯好於上年同期的淨虧損1.44億美元。

由於Sea同時經營遊戲和電商業務，其三大核心業務中主要以電商和金融科技業務與Shopify比較接近。

2024年第3季，Sea電商業務的GMV為251億美元，前三季的GMV為720億美元，顯著低於Shopify前三季的GMV約1,978億美元。而從收入規模來看，即使扣除遊戲業務，Sea的前三季收入仍達到104.78億美元，高於Shopify的收入規模60.68億美元，或反映Sea的GMV收入轉化率相對較高。

相對來說，Sea的毛利率要比Shopify低，一方面是其電商業務的毛利率相對低於Shopify，另一方面是Sea自己也賣貨，而賣貨業務的毛利率通常都偏低，今年前九個月為6.96%，嚴重拖了後腿。

此外，Sea在營銷開支的投放上遠高於研發，而Shopify作為一家SaaS公司，更注重研發。不過就前三季業績而言，營銷和研發開支佔收入的合計佔比來看，Sea要低於Shopify，但因為毛利率較低和行政開支相對較高，Sea的經營利潤率要低於Shopify。

正如我們前文所述，Shopify的賬面利潤對於其股權投資的未實現收益（即公允值變動損益）的依賴性較高，也因此其利潤表現容易受到股市波動的影響。

總括而言，就經常性業務來看，Shopify的電商業務更具規模，但是從業務佈局來看，Sea或更具防禦性——既有遊戲業務又有電商業務；而就經常性業務的盈利能力來看，Shopify今年前三季的規模效益佔優，但同時其賬面利潤的波動性也較大，未來的盈利表現很容易受到其投資收益的影響。